36氪获悉，疫苗研发企业「康乐卫士」宣布完成10.15亿元的Pre-IPO轮融资，主要投资方包括建银国际、云锋基金、济民可信和盈科资本等投资机构。作为创新型的疫苗研发企业，康乐卫士正在研发HPV疫苗、新冠疫苗等颇受市场关注的产品。

据悉，本轮融资所得将主要用于公司旗下重组人乳头瘤病毒（HPV）三价（16/18/58型）疫苗、重组人乳头瘤病毒（HPV）九价（6/11/16/18/31/33/45/52/58型）疫苗的临床研究，以及建设昆明疫苗产业基地，重组诺如病毒疫苗、重组新冠疫苗临床前及临床研究，和其它在研产品临床前研究及流动资金补充。易凯资本和凯乘资本在本次交易中担任了康乐卫士的联席财务顾问。

从技术角度来看，康乐卫士主要聚焦于重组蛋白疫苗。疫苗开发的常见技术共有五种：灭活疫苗、减毒活疫苗、重组蛋白疫苗、腺病毒载体疫苗与核酸（mRNA和DNA）疫苗。前两种属于经典的疫苗技术，后两种属于第二代疫苗技术，核酸疫苗属于第三代，不同的技术平台具有不同的优劣之处。

总结来说，康乐卫士的核心优势在于：

• 已经建立多个关键技术平台，包括重组病毒样颗粒（VLP）疫苗设计、VLP蛋白表达及疫苗工程化技术、VLP疫苗的质量评价、疫苗抗体制备及检测等；
• 在开发的重组三价人乳头瘤病毒（HPV）疫苗和重组九价HPV疫苗均已进入临床Ⅲ期，研发进展顺利；
• 已完成主要生产车间的工程建设，预计产后产能将达到3000万剂/年；
• 立项研发的产品所对应的市场规模均不低于10亿（正在开发重组十五价HPV疫苗、重组双价新冠病毒疫苗、重组诺如病毒疫苗、重组手足口病疫苗、重组脊髓灰质炎疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组甲乙肝联苗及重组四价流感疫苗等）。
• 在康乐卫士聚焦的重组蛋白药物之外，为应对新冠疫情常态化的趋势，康乐卫士还自主开发了可以预防变异瘤株感染的重组双价新冠疫苗

数据来源：WHO，广发证券发展研究中心

优质疫苗一旦研发成功，步入市场，便开始较快地实现现金流，年复一年地创造营收。横向比较目前最畅销的几个疫苗，例如辉瑞的肺炎球菌疫苗沛儿13价，每年给企业带来约50亿的收入；默沙东的HPV疫苗加卫苗，让企业每年进账约25亿；赛诺菲的流感疫苗，年均销售额也将近20亿。

步入稳定收获期的疫苗，特点是技术迭代慢、生命周期长、市场竞争小，因此受到市场青睐，资本往往基于其商业化价值给予较高估值。

从整体行业格局来看，国外赛诺菲、GSK、默沙东、辉瑞四大疫苗巨头形成分立的格局。在公司发展过程中，他们都进行了大量并购。而国内有30多家疫苗企业，正处于加速发展期。商业模式上，国外疫苗企业自研为主，而国内疫苗企业主要是“代理+自研”两条路线。